换股比例1:0.1339？

这不是合并，是明抢啊！

这句话，一个在二级市场混了十年的基金经理，在一个私人微信群里甩了出来，配了张截图，是中国重工的公告。

瞬间，群里炸了锅，有人回太狠了，有人贴出计算以停牌前股价算，中国重工股东可能亏掉30%的市值。

消息传开，圈里人议论纷纷，有人说这是国企改革的新玩法，也有人暗骂监管放水。

这事儿得从头说起，别急。

2019年，中船工业和中船重工合并成中国船舶集团后，旗下两家A股上市公司中国船舶（601989）和中国重工（601989）就一直被指业务重叠，造船、修船领域同室操戈。

2024年9月，中国船舶突然发公告，筹划换股吸收合并中国重工。

不是小打小闹，这是场大戏交易规模1151.5亿元，A股史上最大吸收合并案。

消息一出，投行圈就躁动了，我记得当时有个券商分析师在朋友圈转发，评论区全是南北船终于要抱团了的乐观，但私下里，几个老熟人告诉我，内部阻力大着呢。

快进到2025年，政策风向变了。

5月，上市公司重大资产重组管理办法修订，松绑了并购审核，7月18日，证监会批复通过。

8月13日，两家公司双双停牌，第二天，中国重工就提交了终止上市申请。

听一个供应链朋友说，这申请背后有门道早在6月的内部协调会上，中国船舶高管就和国资委的人聊过换股细节，那会群里传出一张会议纪要截图，说高管强调合并后要统一话语权，但没提股东换股比例会这么惨。

比例是1:0.1339，每股中国重工能换0.1339股中国船舶，换股价格中国重工才5.032元，远低于停牌前1163亿元的总市值。

群里有人算账以2025年一季度末数据，57.57万户股东，户均持股市值16.75万元，这波合并下来，平均每户至少蒸发几万块。

不是我编的，一个投行老哥私聊我，说他手头有个小股东名单，那帮人现在都在群里嚷嚷被强制清仓。

现在问题来了，谁在被伤害？

先说中小股东，他们是最大受害者。

换股比例听着专业，实际就是场财富转移。

中国重工的军船业务强，但估值低，合并后稀释严重。

数据上看，2024年财报，中国重工营收600多亿，毛利率只有8%，中国船舶高点才12%；合并后，总资产超4000亿，营收破1300亿，看起来牛X，但这比例让重工股东成了陪太子读书的。

另一个矛盾是供应链扛不住。

全球船市今年上半年新订单量腰斩，克拉克森数据说1938万CGT，同比跌54%，中国份额还第一，但竞争惨烈。

有一个供应商私下吐槽我们不是降本，是断血。

中国船舶合并后，订单可能集中，但付款周期 lengthening，毛利率从15%掉到10%，谁受得了？

他发了个邮件截图给我，是从中国重工采购部转来的，里面写合并后优化供应商结构，翻译成人话就是砍掉小供应商养大自己。

可不是所有人都这么看。

高管们在装没事。

中国船舶的公关部对外说，这次合并是打造世界级造船大厂，协同效应能省出百亿成本。

我打听过，7月的路演会上，CEO当众讲这不是简单重组，是国家战略。

听起来高大上，但投行群里一片嘲讽。

一个老鸟基金经理回怼协同效应？

放屁，去年中船集团内部审计就指出，南北船业务重合率70%，合并前就该理顺，现在是拿股东血肉填坑。

还有个监管口的朋友透露，证监会批复时内部有争议，有人担心这换股比例太离谱，涉嫌利益输送，但最后还是过了，理由是符合国资改革方向。

群里有人贴出个未证实传闻有个中层干部在朋友圈抱怨，合并方案草拟时，国资委压力大，硬是压低了重工的换股价格。

拉扯就大了。

企业高管一方，公关稿子写得天花乱坠，说全球领先，国际竞争力增强。

但基金经理们不买账，一个大行分析师在早会里直接开场这案子比301法案还狠，美国人打贸易战，我们内部先自相残杀。

供应商圈子更乱，江南造船的一个老总私下说合并后，订单会少，但我们得硬扛，听说中国船舶要推新项目，资金链紧绷着呢。

反观投行，表面中立，私下算盘打得响。

有一个券商的朋友发我个群聊截图，里面讨论并购费率，意思是这次交易能薅多少中介费。

冲突感满满高管们在台上讲大道理，底下股东在群里骂街，供应商在角落里数钱袋子漏的窟窿。

尾声呢，别急着下结论。

合并后中国船舶市值可能冲上3000亿，但全球船市像个炸药桶，301法案阴影还没散，需求复苏慢，谁知道。

有人说大厂在布局，有人已经在撤资。

但圈里传，国资委还在推动类似整合，下一家可能是谁？

微信群里那张内部件截图，被传疯了，有人说在点灯，也有人说在点火。

谁是最后一个接电话的人，还没定数。

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