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投资要点

“十五五”定位为基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键阶段。坚持以经济建设为中心，“十五五”期间隐含的增速要求可能在4.7%左右。主要目标中高质量发展取得显著成效，除了要求经济增长保持在合理区间外，对全要素生产率、居民消费率、内需的拉动作用均提出要求；科技及国家安全单列，重要性明显提升。重点任务中现代化产业体系的顺位第一，科技也要落到实体，对外开放的顺序也大幅提前，扩内需强调供需的双向互动。

中美关系有所改善。10月30日，中美元首在韩国釜山举行会晤，深入讨论了中美经贸关系等议题，同意加强经贸等领域合作。此后商务部公布中美吉隆坡经贸磋商达成的成果共识，包括美国取消加征10%的所谓“芬太尼关税”，对等关税暂停延期一年，暂停出口管制50%穿透性规则一年，暂停海事、物流和造船业的301调查一年，中国也调整相应反制措施。中美关系如预期改善，风险偏好理应回升。后续关注框架共识的落实，以及后续磋商的进展。

四季度仍有稳内需诉求。前三季度实际GDP增速5.2%，年内完成5%目标的难度不大。

但边际变化上，补贴退坡下9月社零当月增速继续放缓；基建、制造业、房地产投资均有拖累，固投累计增速转负；出口表现出较强的韧性，工业生产进一步提速。二十届四中全会公报强调坚决实现全年经济社会发展目标，四季度稳内需仍有必要。

美联储延续小步伐降息。10月美联储FOMC会议继续小步伐降息，且明确了将于12月1日结束QT。虽然鲍威尔在发布会上表态偏鹰，指出12月再次降息并未成为定论。但我们认为，其目的并不在于给市场泼冷水，更多的或是对美联储独立性以及决策数据依赖的维护。

配置主线。短期来看，中美贸易摩擦的缓和、美联储预防式降息的延续、国内四季度增量财政政策的加速落地，将进一步提升国内权益资产的确定性和持续性。在新一轮人工智能为主导的科技变革中，从基础研究、基础设施建设，再到AI应用到各个领域，仍然是长周期投资主线。11月主线可关注：1．继续看好科技主线，关注人工智能方向。2．关注“十五五”规划建议中提及的四大战略性新兴产业和六大未来产业的投资机会。3.5000亿元政策性金融工具已投放完毕，年内新增地方政府债务结存限额中有2000亿元专项用于支持部分省份投资建设，关注四季度稳投资预期升温下的投资机会，以及其对上游资源品需求的拉动。

风险提示：政策力度及节奏不及预期；特朗普关税政策的风险；房地产下行压力；全球性突发事件影响。